Центральный банк выбрал осторожный путь на фоне инфляционных рисков и бюджетных вызовов
Центральный банк России 12 сентября объявил о снижении ключевой ставки с 18% до 17% годовых. Это решение оказалось более сдержанным, чем предполагали многие аналитики и участники рынка. Несмотря на отмеченное замедление роста потребительских цен, регулятор учел комплекс проинфляционных рисков. Среди них — проект бюджета на 2026 год с потенциальным значительным дефицитом, активизация корпоративного кредитования после предыдущих снижений ставок, а также сохраняющиеся высокие инфляционные ожидания населения. Ослабление рубля, наблюдавшееся в сентябре, не было отнесено ЦБ к факторам, сдерживающим снижение ставки.
Банк России последовательно продолжает курс на смягчение денежно-кредитной политики. После сокращения ставки на один процентный пункт в июне и на два в июле, на сентябрьском заседании она была уменьшена ещё на один пункт — с 18% до 17%. Большинство участников рынков, судя по многочисленным опросам, ожидали снижения ключевого показателя до 16%. Однако, как выяснилось после заседания, такое решение даже не рассматривалось. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина сообщила, что «рассматривались два варианта — это снижение ставки на один процентный пункт и её сохранение».
Осторожное снижение ставки всего на один пункт выглядит как компромиссное решение, балансирующее между необходимостью поддержки экономики и контролем над инфляцией.
Игнорировать замедление инфляции (в июле-августе с поправкой на сезонность она составила 6,3%, а годовая инфляция с июльского заседания снизилась с 9,2% до 8,2%), и тем самым спровоцировать новую волну дискуссий о чрезмерном охлаждении экономики, Центробанку было, очевидно, затруднительно. При этом более существенному, чем на один пункт, сокращению ставки помешали имеющиеся проинфляционные риски. Это по-прежнему высокие инфляционные ожидания (согласно последнему опросу, население прогнозирует рост цен на 13,5% в течение года), а также новое ускорение корпоративного кредитования и оживление в розничном сегменте, вызванные предыдущими снижениями ставок (в июле-августе прирост портфеля займов находился ближе к верхней границе прогноза ЦБ).
Наконец, третий риск, которому ЦБ на этот раз уделил повышенное внимание, касается ситуации с бюджетом. Речь идет уже и о новом, разрабатываемом Министерством финансов проекте бюджета на следующую трехлетку. Его параметры пока не известны общественности: премьер-министр Михаил Мишустин сообщил на совещании 10 сентября, что они будут утверждены правительственной комиссией по бюджетным проектировкам в ближайшее время, а законопроект будет рассмотрен на заседании правительства и внесён в Государственную Думу до 1 октября.
Сложности с исполнением действующего бюджета (дефицит по итогам восьми месяцев составил 4,2 трлн рублей, или 1,9% ВВП — что выше запланированного на весь год значения) порождают опасения и относительно бюджета на будущий период. Весь год регулятор указывал, что объявленная правительством на 2025 год нормализация бюджетной политики (то есть «жизнь по средствам») должна оказать дезинфляционный эффект.
«Однако он пока не реализовался с учетом накопленного с начала года бюджетного дефицита», — отметил регулятор в своем заявлении, добавив, что уточнит свои «оценки эффектов бюджетной политики на инфляцию» после осенней корректировки действующего бюджета и появления проектировок на трёхлетний период. Эльвира Набиуллина ясно предупредила: «Если дефицит бюджета будет выше, чем заложено в нашем базовом сценарии, мы будем ограничены в своих возможностях снижать ключевую ставку».
По поводу еще одного фактора, вызвавшего обеспокоенность — ослабления курса национальной валюты в первые недели сентября — ЦБ предпочел высказаться крайне осторожно и не причислять его к проинфляционным рискам. Отметив, что с прошлого заседания произошло ослабление рубля, Эльвира Набиуллина заявила, что «движение курса является еще одним индикатором произошедшего смягчения денежно-кредитных условий». Заместитель председателя ЦБ Алексей Заботкин назвал происходящее с рублём «колебаниями на уровнях сравнительно крепкого курса», добавив, что «говорить о каком-то систематическом ослаблении, наверное, не стоит».
Сигнал Центрального банка на будущее остался нейтральным: дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий, как указано в официальном релизе.
Эльвира Набиуллина внесла чуть больше определенности: «На заседании в октябре многое будет зависеть и от того, какие параметры бюджета в итоге будут предложены. Наша политика направлена на достижение цели по инфляции в 4% в следующем году. Это необходимо для возвращения умеренных процентных ставок и обеспечения устойчивого экономического роста», — подчеркнула глава регулятора.
Следующее заседание по ключевой ставке запланировано на 24 октября. Оно будет опорным, что означает обновление среднесрочного прогноза Банка России.
