Финансовый конгресс Банка России, прошедший в Санкт-Петербурге, стал площадкой для продолжения обсуждения макроэкономических вопросов, поднятых ранее на ПМЭФ, а также для предварительной оценки перспектив предстоящего заседания ЦБ по ключевой ставке 25 июля. В ходе пленарной сессии участники выразили разные мнения относительно текущего замедления экономического роста и снижения инвестиционной активности бизнеса. Возник вопрос: являются ли эти явления тревожным признаком «переохлаждения» экономики или же это закономерный этап циклического развития после периода быстрого роста?
Глава Банка России Эльвира Набиуллина приняла к сведению опасения руководителей крупных банков (председателя правления Сбербанка Германа Грефа и председателя правления ВТБ Андрея Костина), но согласилась с ними лишь частично.
Состав участников пленарной сессии конгресса на тему «Как выйти на оптимальную траекторию роста экономики» был впечатляющим: в обсуждении приняли участие глава ЦБ Эльвира Набиуллина, руководители «Сбера» Герман Греф и ВТБ Андрей Костин, а также глава «Газпром нефти» Александр Дюков.
Однако даже столь авторитетные эксперты не смогли прийти к единому мнению относительно точного диагноза текущего состояния российской экономики.
Герман Греф из «Сбера» открыто заявил о наличии «очевидных рисков переохлаждения экономики» и призвал ЦБ действовать осторожно, чтобы не «передержать» высокие реальные ставки. Он подчеркнул, что ключевым является не номинальное значение ставки, а ее реальное значение относительно уровня инфляции, которое сейчас составляет 15–16%. Глава «Сбера» напомнил, что текущая ключевая ставка ЦБ — 20%, а инфляция в мае в годовом выражении приблизилась к 5%, что соответствует целевому уровню регулятора.
В качестве одного из признаков «резкого торможения» экономики Герман Греф отметил динамику инвестиционной активности. Несмотря на формальный рост инвестиций в первом квартале 2025 года (8,7% против 5% в четвертом квартале 2024-го), этот рост в основном обеспечен двумя отраслями: «прочие транспортные средства» (220%) и «химическое производство» (84,5%). В остальных секторах экономики инвестиции выросли всего на 2,8% — значительно меньше, чем годом ранее. По словам Грефа, «Сбербанк» в основном финансирует уже начатые проекты, а новых почти нет, так как предприятия откладывают свои инвестиционные планы в ожидании стабилизации ситуации. Он предупредил, что последствия этого откладывания проявятся через два-три года.
Высказывание Андрея Костина из ВТБ вызвало заметную реакцию в зале.
Он отметил излишнюю осторожность в обсуждении причин экономических проблем. «Но хорошо — нам помогает президент», — сказал Костин, напомнив о недавних высказываниях главы государства о том, что высокие военные расходы являются одним из факторов инфляции. Костин пояснил, что эти расходы стимулируют отдельные отрасли, но не приводят к увеличению предложения товаров на рынке, поскольку производимая продукция «улетает куда-то», в то время как денежные расходы растут.
Вторым фактором роста цен, по мнению Костина, являются санкции, удорожающие и усложняющие многие экономические процессы. Исходя из этого, глава ВТБ предложил пересмотреть целевой уровень инфляции ЦБ. «В условиях тех факторов, о которых я сказал, 8% разве плохая цифра для инфляции? Мне кажется, прекрасная. Но 4% — так 4%, давайте достигать. Цель правильная»,— добавил он примирительно.
Глава ЦБ Эльвира Набиуллина во многом не согласилась с доводами руководителей двух крупнейших госбанков.
Она заявила, что при целевой инфляции в 8% рыночные ставки неизбежно будут оставаться высокими, что ограничивает горизонт планирования для инвестиций.
Набиуллина также опровергла выводы о чрезмерном охлаждении экономики. По ее словам, о «переохлаждении» можно было бы говорить, если бы инфляция устойчиво опустилась ниже целевого уровня, наблюдался бы избыток рабочей силы и кредитное сжатие в сочетании с очень низкими темпами роста денежной массы. Поскольку ни один из этих признаков пока не проявляется, текущее замедление, по мнению главы ЦБ, является естественным циклическим процессом после периода активного роста.
Относительно инвестиций она заметила, что оценивать их только по динамике кредитования некорректно. «Если вынести за скобки бюджет, то сейчас где-то две трети финансирования инвестиций — собственные средства», — напомнила Набиуллина. Она подчеркнула, что прибыли у компаний остаются высокими, а значительные дивидендные выплаты (3 трлн руб. от 32 крупнейших компаний) свидетельствуют о наличии у бизнеса собственных средств.
Что касается перспектив быстрого снижения ключевой ставки (рынки ожидают снижения не на один, а на два-три процентных пункта), их реализация, по словам Набиуллиной, будет зависеть от опережающих экономических индикаторов, которые отслеживает ЦБ.
Речь идет о данных по инвестиционному и потребительскому спросу, а также показателях деловой активности в различных секторах (производство стройматериалов, машиностроение, продажи автомобилей и других товаров длительного пользования). Глава ЦБ осторожно отметила: «Если эти индикаторы будут сигнализировать о более быстром замедлении экономики, естественно, тогда инфляция будет снижаться ниже цели, и это даст нам пространство для более быстрого снижения ключевой ставки, чем мы, например, прогнозировали».
