Мониторинг внешних условий
Согласно анализу Газпромбанка, представленному в записке «Экономика России в 2025: ставкам — вниз», статистика внешней торговли демонстрирует постепенное сокращение доходов от экспорта. При этом структура спроса российского бизнеса на иностранную валюту все сильнее расходится с динамикой импорта. Эксперты прогнозируют, что в 2025 году профицит счета текущих операций России может сократиться почти в два раза, упав с $65,1 млрд до $35–40 млрд.
Этот значительный сдвиг обусловлен, прежде всего, ожидаемым снижением экспортных цен. В частности, прогноз по цене нефти Urals скорректирован с $68 до $57 за баррель. Это повлечет за собой уменьшение объема экспорта на 7–8% в годовом выражении, тогда как импорт останется более устойчивым, сократившись лишь на 2–3%.
Таким образом, устойчивость внешнеторгового баланса ослабевает. Поддержка национальной валюты со стороны экспортеров снижается, однако с марта текущего года рубль демонстрирует необъяснимое укрепление. Это укрепление происходит на фоне сокращения продаж валюты экспортерами, хотя ранее эти показатели двигались синхронно. Дополнительно наблюдается заметное расхождение между объемом импорта и спросом бизнеса на валюту – связь, которая исторически была стабильной, в последние месяцы нарушилась.
Аналитики связывают эту аномальную ситуацию с использованием экспортерами накопленных в 2022–2024 годах валютных остатков, объем которых эквивалентен их четырехмесячной экспортной выручке. Однако этот ресурс поддержки не является бесконечным. Эффект от задействования этих резервов, вероятно, продлится до осени. После этого привычные экономические зависимости, по всей видимости, восстановятся, что приведет к ослаблению рубля.
Базовый прогноз предполагает курс на уровне 98 руб./$ к декабрю 2025 года, тогда как альтернативный сценарий допускает его снижение до 103 руб./$. Эксперты также ожидают дальнейшего снижения курса в 2026–2028 годах, прогнозируя уровни 105, 108 и 113 руб./$ соответственно. По их мнению, эта динамика соответствует разнице в процентных ставках между рублевыми и долларовыми активами, составляющей 13–14 процентных пунктов.
Давление на валютный рынок усиливается и со стороны бюджета. Пересмотр бюджетных параметров на 2025 год привел к увеличению планового дефицита с 1,2 трлн до 3,8 трлн руб. Авторы анализа не исключают возможности его дальнейшего роста до 4,3 трлн руб., особенно при условии сохранения крепкого рубля и низких поступлений от нефтяного экспорта. Отмечается, что снижение курса доллара всего на 1 рубль увеличивает нагрузку на бюджет примерно на 100 млрд руб.
В ответ на текущие макроэкономические условия Банк России начал цикл смягчения денежно-кредитной политики, снизив в июне ключевую ставку с 21% до 20%. По основному сценарию, снижение ставки продолжится и достигнет 16% к декабрю. Однако, в случае более резкого ослабления рубля, снижение ставки может быть ограничено уровнем 18%. На фоне этих изменений годовой темп роста ВВП России в 2025 году может замедлиться до 1,2–1,5%, по сравнению с 4,3% в 2024 году.
