Центральный Банк подтвердил снижение инфляционного давления до целевых значений, но предостерегает от преждевременных выводов.
По данным аналитиков Департамента исследований и прогнозирования (ДИП) Банка России, во втором квартале 2025 года в российской экономике наблюдалось замедление инфляционного давления и возобновление роста валового внутреннего продукта (ВВП). Несмотря на то что укрепление рубля способствовало приближению инфляции к целевым показателям регулятора, ДИП подчеркивает наличие рисков – таких как потенциальный новый экономический рост, возможная стабилизация курса национальной валюты и дисбаланс между темпами роста заработных плат и производительности труда. Эти факторы, по мнению ДИП, служат основанием для сохранения жесткой денежно-кредитной политики (ДКП).
По оценкам ДИП ЦБ, в июне 2025 года годовые темпы роста потребительских цен, скорректированные на сезонность, достигли примерно 4%, что соответствует установленной регулятором цели. Снижение инфляции в основном было обусловлено уменьшением цен на непродовольственные товары, частично благодаря влиянию укрепления рубля на внутренние рынки. Однако в секторе услуг и по некоторым группам продовольственных товаров инфляция оставалась значительно выше целевого уровня. Без учета влияния валютного курса июньские темпы инфляции оцениваются примерно в 6% в годовом выражении с поправкой на сезонность.
В бюллетене особо отмечается, что для уверенного закрепления инфляции на целевом уровне необходимы дополнительные подтверждения. Устойчивые компоненты инфляции пока не демонстрируют стабильного снижения до искомых 4%. Кроме того, сохраняется значительная неоднородность в ценовой динамике различных категорий товаров и услуг, что усложняет точную настройку денежно-кредитной политики.
Аналитики ДИП выражают сомнения относительно долгосрочной устойчивости тенденции к охлаждению экономической активности.
«После падения с пиковых значений четвертого квартала 2024 года и первого квартала 2025 года, индикаторы экономической активности за апрель-май свидетельствуют о восстановлении роста ВВП во втором квартале», — констатируют в ДИП. Этот вывод подтверждается статистикой в сферах производства, потребления, кредитования, на рынке труда, а также данными о корпоративных дефолтах. Тем не менее, июньские опросы указывают на умеренную динамику спроса. В ДИП отмечают сохраняющиеся различия между секторами экономики: производственный рост поддерживается в основном инвестиционными отраслями, зависящими от госзаказа и импортозамещения, а также цветной металлургией и нефтепереработкой, ориентированными на экспорт. В то же время в потребительских сегментах наблюдается замедление спроса, частично обусловленное ранее ужесточенной денежно-кредитной политикой.
Авторы бюллетеня также указывают на то, что требования банковского сектора к экономике и темпы роста денежной массы соответствуют прогнозной траектории, что согласуется с целью снижения инфляции до 4%. Кредитование корпоративного сектора демонстрирует умеренный рост, тогда как ипотечное кредитование по-прежнему поддерживается льготными государственными программами. При этом объем необеспеченных потребительских кредитов продолжает сокращаться.
Основными рисками для устойчивой стабилизации инфляции в ДИП ЦБ называют возможную стабилизацию курса рубля и сохраняющийся дисбаланс на рынке труда.
В бюллетене особо подчеркивается, что рост заработных плат опережает рост производительности труда. Это свидетельствует о том, что темпы потребления превышают темпы производства, что продолжает создавать проинфляционное давление, особенно заметное в секторе рыночных услуг. Уровень безработицы, по данным за май с учетом сезонных корректировок, остается на рекордно низком уровне — 2,2%. Хотя данные опросов указывают на некоторое снижение активности в найме персонала, фактические показатели занятости и уровня заработных плат остаются высокими.
Снижение ключевой ставки на 1 процентный пункт (до 20%) в июне 2025 года было воспринято рынками как потенциальный сигнал к изменению денежно-кредитной политики. Тем не менее, как отмечается в бюллетене, тенденции к дезинфляции остаются нестабильными, а риски сохраняются на значительном уровне. Центральный банк по-прежнему считает необходимым поддерживать жесткие денежно-кредитные условия для достижения целевого показателя инфляции в 2026 году.
Очередное заседание совета директоров Центрального банка запланировано на 25 июля. Окончательное решение по ключевой ставке, вероятно, будет сформировано на основе актуальных данных по инфляции за июль и сигналов, поступающих от внутреннего спроса. Однако, исходя из текущей риторики регулятора, ожидать быстрого смягчения денежно-кредитной политики пока не стоит.
